г. Ростов-на-Дону ул. Пушкинская, 43, оф. 10
e-mail: info@hjournal.ru 
тел. +7(863) 269-88-14

scienceRU

Качество институтов и импортозамещение капитала: межстрановое исследование рынка корпоративных облигаций

Качество институтов и импортозамещение капитала: межстрановое исследование рынка корпоративных облигаций

Journal of Institutional Studies (Журнал институциональных исследований), , Том 9 (номер 2),

В работе на межстрановой выборке представлен анализ институциональных детерминант развития рынков корпоративных облигаций в национальной валюте (КОНВ) в период с 2010 по 2016 г. Рассматривается широкий спектр показателей качества развития институтов, включая индекс экономической свободы Heritage Foundation, индикаторы развития политических и правовых институтов от Всемирного Банка, показатели корпоративной культуры, развития и регулирования финансовых рынков Всемирного экономического форума. В отличие от большинства предыдущих работ мы тестируем не только статические регрессионные модели (многофакторные линейные регрессии), но и динамические модели на основе системного обобщенного метода моментов (GMM), что позволяет решить проблему эндогенности переменных. Выборка исследования состоит из 420 квартальных наблюдений по 15 развивающимся рынкам, являвшимся лидерами по объему новых размещений КО в докризисном, 2013 г.
 
Результаты расчетов показывают, что низкое качество институциональной среды, макроэкономическая и финансовая нестабильность способствуют росту доли корпоративных облигаций в национальной валюте в совокупном объеме новых размещений. В условиях нестабильности корпоративные облигации в национальной валюте становятся менее привлекательными для иностранных инвесторов, эмитенты вынуждены привлекать капитал на внутреннем рынке, проводить импортозамещение капитала. Мы провели ранжирование факторов по значимости влияния на объясняемую переменную. Наиболее значимыми институциональными факторами и в статических, и в динамических спецификациях моделей являются индикаторы качества регулирования и верховенства закона от Всемирного Банка. Снижение суверенных кредитных рейтингов также дает импульс развитию рынков КОНВ.
 
Нами получен оригинальный вывод о том, что более развитые рынки акций подавляют рост рынков КОНВ: акции и корпоративные облигации являются конкурирующими источниками финансирования для компаний из развивающихся стран. Напротив, развитый банковский сектор способствует росту рынка КОНВ: банки играют роль дилеров и маркет–мейкеров. Среди макроэкономических факторов наиболее значимое положительное влияние на объясняемую переменную оказывает девальвация национальной валюты, что связано с удорожанием долга в иностранной валюте.


Ключевые слова: корпоративные облигации; качество институтов; развивающиеся страны; облигационные рынки в национальной валюте

Список литературы:
  • Теплова Т. В. и Соколова Т. В. (2016). Детерминанты развития рынков корпоративных облигаций в национальной валюте / Облигационный рынок: анализ тенденций и перспектив: Коллективная монография; под науч. ред. Т. В. Тепловой. Гл. 3. М.: ИНФРА–М, с. 65–94.
  • Arellano M. and Bond S. (1991). Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations // Review of Economic Studies, vol. 58, pp. 277–297.
  • Arellano M. and Bover O. (1995). Another look at the instrumental–variable estimation of error–components // Journal of Econometrics, vol. 68, pp. 29–52.
  • Batten J. A., Hogan W. and Szilagyi P. (2012). Foreign bond markets and financial market development: international perspectives / Implications of the Global Financial Crisis for Financial Reform and Regulation in Asia. Ed. M. Kawai, D. G. Mayes and P. Morgan, pp. 248–269. Edward Elgar Publishing, Cheltenham UK.
  • Berensmann K., Dafe F. and Volz U. (2015). Developing local currency bond markets for long–term development financing in Sub–Saharan Africa // Oxford Review of Economic Policy, vol. 31, no. 3–4, pp. 350–378.
  • Bhattacharyay B. N. (2013). Determinants of bond market development in Asia // Journal of Asian Economics, vol. 24, pp. 124–137.
  • Blundell R. W. and Bond S. R. (1998). Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models // Journal of Econometrics, vol. 87, pp. 115–143.
  • Burger J. and Warnock F. (2006). Local currency bond markets. IMF Staff Papers, no. 53, pp. 133–146. Washington, D.C.: International Monetary Fund.
  • Claessens S., Klingebiel D. and Schmukler S. L. (2007). Government bonds in domestic and foreign currency: the role of institutional and macroeconomic factors // Review of International Economics, vol. 15, no. 2, pp. 370–413.
  • Eichengreen B. and Luengnaruemitchai P. (2004). Why doesn’t Asia have bigger bond markets? NBER Working Paper, 10576. Cambridge, MA: National Bureau of Economic Research.
  • Eichengreen B., Borensztein E. and Panizza U. (2006). A tale of two markets: bond market development in East Asia and Latin America. Hong Kong Institute for Monetary Research Occasional Paper, no. 3.
  • Fidora M., Fratzscher M. and Thimann C. (2007). Home bias in global bond and equity markets: the role of real exchange rate volatility // Journal of International Money and Finance, vol. 26, no. 4, pp. 631–655.
  • Fink G., Haiss P. and Hristoforova S. (2003). Bond markets and economic growth. Working Paper, no. 49. Research Institute for European Affairs.
  • Forslund K., Lima L. and Panizza U. (2011). The determinants of the composition of public debt in developing and emerging market countries. POLIS Working Papers, 184.
  • Guscina A. (2008). Impact of macroeconomic, political, and institutional factors on the structure of government debt in emerging market countries. IMF Working Paper, WP/08/205.
  • Holtz–Eakin D., Newey W. and Rosen H. (1990). Estimating vector autoregressions with panel data // Econometrica, vol. 56, pp. 1371–1395.
  • La Porta R., Lopes–de–Silanes F., Shleifer A. and Vishny R. (1997). Legal determinants of external finance // Journal of Finance, vol. 52, no. 3, pp. 1131–1150.
  • La Porta R., Lopes–de–Silanes F., Shleifer A. and Vishny R. (1998). Law and finance // Journal of Political Economy, vol. 106, no. 6, pp. 1113–1155.
  • Park C.–Y. (2016). Developing local currency bond markets in Asia. ADB Economics Working Paper Series, no. 495.
  • Rose A. K. and Spiegel M. M. (2012). Dollar illiquidity and central bank swap arrangements during the global financial crisis // Journal of International Economics, vol. 88, no. 2, pp. 326–340.
  • База данных Всемирного банка.
  • База данных Bloomberg.
  • База данных TradingEconomics.
Издатель: ООО "Гуманитарные Перспективы"
Учредитель: ООО "Гуманитарные Перспективы"
Online-ISSN: 2412-6039 ISSN: 2076-6297